【内容摘要】

　　1、宏观环境略显温和-CPI引导的通胀压力暂时缓和世界经济进入深幅调整阶段，各主要经济体此消彼涨的过程便是近期美元反弹与大宗商品价格震荡回调的诱因，人民币相对美元升值减速使外资流入趋缓与国际资源价格下滑共同促使中国外部输入性通胀压力暂时缓解；近期国内食品价格的回调以及PPI向CPI传导的价格管制因素未消除，是7月份CPI回落与近期通胀压力暂时缓和的关键所在。

　　2、通胀压力暂缓与经济减速使近期加息预期淡化7月份CPI为6.3%低于市场预期的6.5%，食品价格下滑与PPI向CPI传导的背离因素主导了CPI的回落，这样使得负利率的缺口进一步压缩，理论加息空间再次变小；同时，通胀与经济减速并存使得7月份工业增加值再次下滑，企业利润空间在经济回落过程中得到进一步挤压，加息提高企业融资成本必将使经济加速下滑，则在当前通胀可控范围内加息预期开始淡化。

　　3、市场资金面近期内将平稳运行美元反弹使因汇率因素主导的热钱流入压力得到缓解，央行投放基础货币加以对冲的基石得到松动，也使上调存款准备金率回收流动性的必要性减弱；7月份M2增速再次高于M1增速，说明资金回流银行系统化为定期存款的趋势强化，存款回流增大了可用资金数量；近半月以来定盘回购利率与拆借利率等均出现明显下行的趋势，使回购拆借资金成本逐步降低；综上而言，近期银行间资金面以缓和趋势为主。

　　4、债券市场信用利差缩小预示风险补偿关注度降低近半月以来，债券市场较为明显的变化在于企业债、金融债与短融等券种与同期限国债之间的信用利差得到进一步缩小，反映近期债券市场相对乐观的基本面，使得这些券种的信用补偿风险降低，温和基本面下反应系统性风险的国债的溢价能力下降，则具备信用溢价的短融、金融债与企业债等自然有着交易性投资策略的优势。

　　5、主要配置短久期券种的策略不变，短期内可关注中长期国债的阶段性机会较长期限而言，经济减速与通胀并存的宏观基本面不变，决定了短久期与资质较好券种的投资优势；就短期来看，通胀压力与加息预期在短期内得以缓解，以及8月份银行间市场资金层面平和，使得前期长久被压制的中长期债券有一定的阶段性投资机会，建议关注5年期的国债为宜。